2018年1月9日上午，著名经济学家、中国社会科学院学部委员余永定教授发表“中国的金融稳定和资本外逃”的主题演讲。

演讲全面揭示了中国资本外逃真相，读完振聋发聩，令人震惊。

　　在国际收支和海外积累方面，中国有两大问题：

　　▌第一个问题是中国的国际收支长期以来是投资收入逆差。

　　一般人不太注意这个，投资收入或投资收益是国际收支平衡表中非常重要的一项，中国在海外投资，有海外债务，也有海外资产，但海外资产大于海外债务，所以我们有净资产。

　　既然有净资产，就应该有净收益，好比在银行存了钱，当然要跟银行收利息一样。

　　但值得注意的是，我们虽然有海外净资产，是债权人，但是十多年来我们都给外国人付利息，这是一个很不正常的现象。

　　据我所知世界上再没有第二个国家是这样。

　　▌第二个问题是海外净资产的流失。

　　我到银行存钱，不但收不到利息而且还要给银行付利息。

　　这本来已经是十分令人懊恼的了，更糟糕的是：除付息外，我每年还新存进银行许多钱，但存了差不多十年的钱后到银行去查账，一看本金不但没有增长，而且减少了。

　　这个缺口到底有多大？1.3万亿美元！这可不是一个小数目。但却没有引起什么注意。

　　我不知道为什么大家不关注这个问题。

　　01

　　中国是资本净输出国

　　我问一个问题，中国是资本净输出国还是净输入国？我在不同大学向学生们问这个问题，90%的回答都是错的。

　　这个问题其实很容易回答。如果一个国家有经常项目顺差，这个国家就一定是资本净输出国。其他你都不用管。

　　我们的引资政策非常成功，引入了大量FDI（Foreign Direct Investment，外商直接投资），报纸也这么宣传。于是，公众就认为中国是一个资本输入国。

　　但是大家忘了，在引入FDI的同时我们还买了大量美国国库券，这是资本输出。

　　中国从1993年开始到现在，年年有经常项目顺差，因而中国是不折不扣的资本净输出国。

　　当中国是资本净输出国的时候，中国的人均国民收入才400美元，美国是多少？三四万美元。这相当于杨白劳给黄世仁借钱。

　　不仅如此，杨白劳借钱给黄世仁，他不但不能从黄世仁那里得到利息，他还得给黄世仁付利息。

　　中国的海外净头寸最高的时候差不多2万亿美元，也是中国外汇储备最多的时候。

　　中国投资收益率2009年以后都是负的。这是杨白劳借钱给了黄世仁，还要向黄世仁付利息。2013年接近-1000亿美元（见图1）。

▲图1：中国海外净资产（债权）与投资收益。

　　这可是一笔极大的资金，中国的这种情况是否在世界上普遍存在呢？我没找到第二例。

　　为了对比，下面是日本的情况（图2）：

▲图2：日本海外净资产（债权）与投资收益。

　　中国是美国的净债权国，为什么要给美国付利息呢？因为咱们买美国的国库券的收益非常低，顶多是3%、4%。

　　在2008年金融危机的时候收益都不足1%，而美国在中国投资的收入是多少？跨国公司在中国的投资收益有多少？ 2008年美国一个非常权威的机构——大型企业联合会，在中国做了广泛调研后得出结论：

　　美国跨国公司在中国的投资收益是33%。

　　同样是在2008年，世界银行也对跨国公司在中国的收益做了一个调查，平均回报率是22%。

　　所以，由于海外资产负债结构不合理（有历史原因），尽管中国是债权人，还得给债务人付利息。

　　其他国家必须积累以美国国库券为形式的外汇储备，实质上是美国利用国际货币体系赋予的特权，向全世界征税，让全世界为他服务。

　　我们积累的外汇储备越多，美国越高兴。

　　顺便说一下，为什么前不久美国还逼着人民币升值呢？当时中国对美国有大量的“双顺差”，如果是浮动汇率，人民币就升值了。

　　升值后，贸易顺差就会减少，国际收支就会实现基本平衡。

　　可咱们不干，非要对美国保持大量贸易顺差，这同中国的根深蒂固的重商主义思想有关。

　　中国不升值对自己没有好处，可为什么美国也要中国升值呢？

　　美国布什时期的总统经济顾问委员会办公室主任写过一篇文章专门谈人民币的问题。

　　我跟他交流过，他说美国从中国对我们美国的贸易和汇率政策中得到了双重好处：

　　第一重好处是廉价商品卖到美国去了，非常便宜，压低了美国人的物价，改善了他们的生活；

　　第二重是中国挣的外汇又去买美国的国库券，向美国资本市场注入了资金，压低了利息，保持了美国房地产的繁荣。

　　我得到了双重好处。那为什么还骂中国？

　　他说秘密就是：你们这么一个国家，我们越让你们干什么你们越不干什么，我让你升值你们越不升值。

　　这样，就可以使我们的好生活永远维持下去。

　　中国海外资产的流失

　　今天主要是讲海外净资产的流失，我不讲持有大量海外净资产但投资收益为负的问题了。

　　为了讨论清楚海外资产净流失问题，需要把一些基本概念稍微重复一下，刚才我讲了“当年的经常项目顺差等于当年的资本净输出”，经常项目顺差有多少，你这一年的资本净输出就有多少。

　　我今年是经常项目顺差，去年经常项目顺差，前年、大前年、十几年都是如此。

　　这个时期累积的经常项目顺差额应该等于同期海外净资产的增加额。

　　中国的实际情况是什么样的？

　　从2011年到2016年第三季度，中国输出了1.28万亿美元的净资本，但是这些资本并未转化成中国的海外资产，相反，中国的海外资产减少了124亿美元 （图3）。

▲图3：国际投资头寸表与经常账户变化（单位：亿美元）。

　　近1.3万亿美元下落不明，这钱哪去了？

　　当然，经常项目的累积额和海外净资产的增加相等只是理论上的。

　　在现实中，两者是应该是有一定的差距的，甚至有的差距比较大。

　　但是从2011年到2016年，攒了这么多钱，1.28万亿美元的净输出，最后本都没了，这种情况可以说是中、外历史上没有见过的。

　　为什么累积的经常项目顺差同海外净资产形成之间的缺口如此巨大呢？官方和半官方的解释是统计误差和统计口径调整造成的。

　　换言之，1.28万亿美元的损失或丢失是不存在的，这只是一个统计问题。“天下本无事，庸人自扰之”。

　　如果你在银行存钱，年年都把几万块钱存进银行。现在到银行查帐，发现你银行存款不但没有增加反而减少了。

　　你问银行是怎么回事，得到的答覆是记帐错误。你会善罢甘休吗？

　　这个缺口是怎么来的呢？我们可以从图4看到，这个缺口从2008年就存在了，而且都是负缺口。

▲图4：海外净资产增加额同经常项目顺差之间的缺口。

　　为了更好地解释造成这个缺口的原因，可以根据从经常项目顺差到资本净流出、从资本净流出到海外净资产形成的三个节点、两个环节，可把总缺口分为两个缺口（图5）：

　　一是经常项目顺差和资本净流出的缺口，二是资本净流出和对外净资产形成的缺口。

　　而这两个缺口规模的形成原因，可以分别从国际收支平衡表和国际投资头寸表上找到线索。

　　由于找不到更好的办法和统计资料，我们只好用上述两个表中的相应项目和相应项目之间的关系，分别代表“资本净流出同经常项目顺差之间的缺口”和“海外净资产形成同资本净流出之间的”。

　　第一个缺口=国际收支平衡表（BP）上的误差与遗漏帐户流出规模，我们称之为误差与遗漏1

　　第二个缺口=国际投资头寸表（IIP）上扣除交易、各调整项目之后，年末头寸与年初头寸之间的差额，我们称之为为误差与遗漏2

▲图5：国际收支平衡表上的误差与遗漏（误差与遗漏I）， 国际收支头寸表上的误差与遗漏（误差与遗漏II）变化轨迹。

　　第一个缺口同资金跨境流动有关，第二个缺口同资金出境后的海外形成资产有关。

　　两个缺口形成原因的性质有所不同，但我认为两个缺口都主要是资本外逃造成的。

　　把经常项目顺差对海外净资产形成缺口分为两个缺口分别进行分析，可以更准确说明为什么资本外逃是形成经常项目顺差对海外资产形成缺口的原因。

　　为什么我们可以用国际收支平衡表上的“误差与遗漏项”代表第一个缺口呢？

　　为了做一个铺垫，我们先谈谈国际收支平衡表。

　　它有三大项：一是经常账户，二是资本和金融账户，三是误差与遗漏。

　　过去我们常讲中国有双顺差，双顺差就是既有经常项目顺差，又有资本项目顺差。双顺差就会导致外汇储备增加。

　　经常账户里面主要包含两个项目，一个是贸易项目，一个是投资收益项目。资本和金融账户下又分出许多子项目。

　　国际收支平衡表采取的是复式薄记原则：一笔交易记两笔帐--贷放和借方；两者相加等于零。

　　在经常项目下，如果是出口就记入贷方（标上正号），进口则记入借方（标上负号 ）；投资收入是进项就记入贷方（标上正号），是出项就记入借方（标上负号）。

　　在资本和金融项目下，凡是增加了海外负债（如增加了FDI）和减少海外资产的金额就标上正号，凡是减少了海外负债和增加了海外资产（如购买了美国国库券）的金额就标上负号。

　　因为是复式薄记，带有不同符号的所有项目的金额相加后应该等于0。

　　如果不等于零，就把差额计为误差与遗留。误差与遗留项的数额同前述所有项目的合计相等、符号相反。

　　因而，加上误差与遗漏向后，国际收支平衡表上的所有项目之和一定等于0。

　　中国国际收支表上的一个显著特点是误差与遗漏项数额巨大。国际收支平衡表的误差与遗漏是什么原因造成的？

　　学界对此有争论，有说是统计误差，有说是资本外逃。

　　理论上，导致国际收支平衡表上出现误差与遗漏的可能原因有三：

　　▌一是统计原因。

　　覆盖范围不当、误报、漏报、同一笔交易的贷方分录和借方分录的数据来源不同（如贸易数据来自海关但创汇数据来自银行）、信息采集时间不同，等等。

　　▌二是与资本外逃无关的有意高报或低报。

　　▌三是与资本外逃相关的有意高报或低报。

　　目前最流行的说法是：误差与遗漏是统计误差造成的，并不反映资本外逃。

　　我和我的同事则认为，最近几年的误差与遗漏是资本外逃的反映，尽管资本外逃的实际规模可能更大。

　　首先，如果误差与遗漏是统计误差造成的，误差与遗漏的时间序列应该呈现白噪音的特征。事实如何呢？

▲图6：美国的误差与遗漏。

▲图7：英国的误差与遗漏。

▲图8：中国的误差与遗漏（季度数）。

▲图9：中国bop表上的误差与遗漏项（年度数）。

　　美国也有很大的误差与遗漏要调整，一会儿多一会儿少（图6），英国也这样来回变的（图7），你把它平均起来美国和英国大致是接近0这一条水平线。

　　中国呢？从2008年开始一个方向变，一直下行。

　　特别是2011年，这个坡一路下来了（图8），如果你按年度计算，误差与遗漏不会因月度不同而不同，从而相互抵消。相反它的变化趋势是十分明显的（图9）。

　　你说这个是误差遗漏，它怎么偏偏往下的方向漏，不往上面漏？

　　白噪音就是白噪音，没有什么因果关系。但是中国的误差与遗漏的规模同人民币的汇率预期有相当强的相关关系（图10）。

▲图10：误差与遗漏同汇率有显著相关关系。

　　误差遗漏随人民币贬值预期的增加而增加。如果误差与遗漏是纯粹的统计原因造成的，它们之间就不应该发生这种相关关系。

　　既然不应该把误差与遗漏归结为统计误差，那么是什么东西造成了近几年来的庞大误差与遗漏呢？

　　自2011年到2016年第三季度，国际收支平衡表上累积的误差与遗漏额是6千多亿美元，占了累积的经常项目的顺差累积额（1.28万亿美元）的一半还多，这个数目不可不谓大的惊人。

　　我认为这6千多亿美元的误差与遗漏中的大部分应该是资本外逃。

　　01

　　什么是资本外逃？

　　下面，我们先定义资本外逃；然后考察现实中资本外逃的路径，从中总结出资本外逃同误差与遗漏之间的关系；最后判断误差与遗漏在多大程度上能够反映（虽然不全面）资本外逃。

　　首先有必要把资本外流和资本外逃区别一下，资本外流一般情况下是合法的。

　　资本外流是我到海外投资，资本流出去了，在某些情况下以某种方式流出去，可能对中国经济不好，但是你不能说是资本外逃。

　　资本外逃一般来讲都是违法的。

　　比如大家去使用5万美元的额度，这是资本外流。

　　在特定条件下，大家都去换汇可能不利于汇率和金融稳定。但这种外流是合法的，不能说是资本外逃。

　　但如果一个人借100个身份证去换500万美元，这就是资本外逃了。

　　资本外逃有各种定义，我们把它定义为源于某种负面冲击，且会对国民福利造成永久性损害的资本外流。

　　资本外逃是资本外流的一种，但是资本外流不等于资本外逃。

　　资本外流和资本外逃性质不同，所以处理方法也是不同的。

　　比如说资本外流我们通过改革利息率、改变汇率这种宏观调控的政策，一般来讲可以加以调控。

　　但是资本外逃他是想跑，你这些政策就可能没用了。

　　他要想跑，哪怕损失50%他也得跑，所以对于资本外逃你就必须得有一个跨境资本的管理，说句不好听的就是资本管制。你用间接的方法遏制不住它的 。

　　02

　　实现资本外逃的途径

　　实现资本外逃的途径是什么？我相信在座的诸位比我知道的多，我只是在这儿简单列一下。

　　低报出口，把出口收入留在国外；

　　出口商推迟汇回出口收入；

　　境外刷银行卡虚假购物；

　　赌场刷卡购买筹码后，通过与他人交换或直接退筹进行套现；

　　购买高档奢侈品、会籍、收藏品后，转手他人后，获得外汇现金；

　　刷卡虚假购买后以退货形式兑现；

　　高价购买外国球员、俱乐部，通过幕后协议转移资产；

　　高开发票；向外国出口商支付超过进口品实际价值的货款，后者再通过境外帐户将差价存入中国进口商的境外帐户；

　　以境外应收款虚增利润，以企业完税证明和董事会利润分配决议为凭将利润汇出（外商投资收益高报）；

　　低估境外资产价格，截留利润汇回，海外投资收益低报）；

　　中企推迟汇回红利和利润；

　　“蚂蚁搬家”式的美元走私；

　　用银行卡境外大额提现；

　　贸易信贷作假；

　　资本金不到位，虚假出资（中国允许分期出资、资金分批到位，实收资本可以暂时小于注册资本）不投足外汇资金；

　　以非正常高价收购外国企业等方式实现资本外逃（但这类外逃需要在海外投资头寸表的基础上讨论）等等。

　　03

　　资本外逃与“误差与遗漏”的关系

　　资本外逃的形式和途径十分复杂，难以直接统计，但资本外逃“一般是对资金流出（或债务增加）不申报、少申报、或不实申报”。

　　因而，资本外逃一般会导致误差与遗漏流出（即带负号的误差与遗漏）的增加。

　　我们刚才列举的资本外逃方式中，大部分外逃都会导致误差与遗漏的增加。

　　▌以“蚂蚁搬家”式的美元走私为例。

　　国际收支平衡表上的美元存款减少了500万美元。中国居民美元存款（资产）减少500万美元，根据复式簿记原则，应该在“资本与金融账户”下的“其他投资”项目中的资产方，记入带正号的一笔500万美元。

　　但是，因为是夹带出境的美元，货币当局无法获知这笔被提走了的美元存款会变成何种其他形式的美元资产。

　　因而无法在国际收支平衡表的同一项目的资产方，记入带负号的同样数目的一笔美元。

　　这样，为了平衡这笔交易，误差与遗漏项下就会出现500万美元的流出。

　　因而，误差与遗漏项中的这500万美元的流出（带负号）是500万美元资本外逃、而不是统计误差的结果。

　　但是，还应该看到，某些同资本外逃无关的原因也可能导致误差与遗漏流出的增加。

　　比如说我高报出口，结果一定会导致误差与遗漏的增加。

　　但是高报出口不见得跟资本外逃有关，比如我要骗税，骗税不是资本外逃，明明没出口那么多却说出口了那么多，他把税给骗来了，他造成了误差与遗漏流出的增加，但是它不是资本外逃。

　　又如旨在走私的低报进口，也造成了误差与遗漏，但走私不是资本外逃。

　　因而，只有在扣除了这些影响后，误差与遗漏（流出）才能反映资本外逃规模。

　　同时也应该看到，相当大部分的资本外逃并不会导致误差与遗漏流出规模的增加。

　　所以光看误差与遗漏还不够，还有别的东西，你把这个东西加进去。

　　比如高报进口，低报出口，在金融交易中的某些误报，实际上都是资本外逃，但是并不造成误差与遗漏的增加。

　　▌以高报进口为例。

　　我花 10万美元在澳门买了钻石，我的美元存款减少10万。但同时你是进口了，因为你到国外买东西，你就填进口10万。

　　可是实际上你并没花10万美元，你跟澳门老板商量好了，这块钻石只值1万美元，你给他1万5千美元，剩下的8万5千美元你拿走了，存进了你在海外的银行账户。

　　在国际收支平衡表上，进口（借方、记负号）记入10万美元，资本和金融账户上资产减少10万美元（资产减少，记正号）。

　　两项相加不会产生误差与遗漏。因而，这8万5千美元的资本外逃是无法在国际收支平衡表上的误差与遗漏项中体现出来的。

　　总之，我们认为最近几年误差与遗漏的显著增加反映了资本外逃的加剧。

　　但在资本外逃和误差与遗漏之间不应该划等号。它们之间的关系可以用下面的等式表示：

　　资本外逃=（误差与遗漏1-统计误差-出口高报-进口低报-某些金融交易误报）+出口低报+进口高报+另一些金融交易误报。

　　总之，一部分跨境资本流动虽然导致了误差与遗漏的增加，但同资本外逃没有关系；

　　另一部分虽然没有导致误差与遗漏的增加，但却是资本外逃。

　　因而，我只能说，第一，误差与遗漏的增加并非主要是统计误差造成的；第二，我们相信，出口高报、进口低报现象应该没有发生非常大的趋势性变化；第三，出口高报、进口低报、出口低报、进口高报和不少金融交易误报是互相抵消的。

　　因而，国际收支平衡表上的误差与遗漏项大致反映资本外逃的规模。

　　事实上，资本外逃的规模可能会大于误差与遗漏项所反映的规模。

　　理想的情况是对资本外逃做直接的统计，或起码是参考中国贸易、金融交易对象国的统计推断中国资本外逃的规模，但这种统计只能是由国家的统计机构来做的，我们做不了。

　　在国际文献上，把误差与遗漏作为资本外逃的代表变量是非常普遍的。

　　从学术上讲，也不太需要担心什么。

　　04

　　资本流出后并未转化成中国居民的海外资产

　　在前面我们已经提到作为“累积经常项目顺差同海外净资产形成缺口”另一部分的第二个缺口，即国际投资头寸表（IIP）上扣除交易、各调整项目之后，年末头寸与年初头寸之间的差额，我们称之为为误差与遗漏2。

　　如果说第一个缺口可以在国际收支平衡表上查到（即看看误差与遗漏项的大小和正负号），第二个缺口--误差与遗漏2，要查起来就比较麻烦。

　　比如一个企业说要在美国投资1亿建厂，也确确实实登记、报了外管局，在国际收支平衡表也记了这一账，但是资金出境后，最终是进了赌场还是投资了呢？

　　美国人不让我去，我怎么查？别的国家也存在这个问题，他们怎么处理呢？

　　办法是通过查母公司的财务报表来推算，但如果母公司撒谎出假账就很难办了。

　　比如韩国的当局想到中国来看三星到底在中国投资了多少，这个比较困难，中国根本不让他来，他就需要看三星母公司的账。

　　中国的问题是什么呢？国资委原来一位姓董的先生在两会期间说过，中国国企在海外资产从来没审计。

　　我们已经讨论了海外净资产形成同累积的经常项目顺差之间的第一个缺口，这个缺口可以根据国际收支平衡表的误差与遗漏账户推断，我们把它称为误差遗漏1。

　　现在说的第二个缺口则要在国际投资头寸表（IPP）上查。

　　在扣除一系列由于统计口径变化、汇率变动和其他一些调整所造成的估值变化后，年末海外投资头寸与年初海外投资头寸之差之差理论上应该是0。

　　如果有差额，则说明要么存在统计误差，要么流出国境的钱并未在美国投资建厂而是买豪宅去了。

　　总之，把资金合法转移到国外后（因而在国际收支平衡表上查不出问题），再实现资本外逃的情况，现在可能已经变得相当普遍了。

　　比如我到海外并购一个企业，它值10亿美元，但我有意抬高海外并购的资产价格，说它价值20亿美元。

　　20亿美元资金合法流出中国，但中国居民所拥有的海外资产实际只有10亿美元。另外10亿美元不知所终。

　　这是属于国际收支头寸表上的资本外逃，这种资本外逃在国际收支平衡表上是体现不出来的，只能从海外投资头寸表中的误差与遗漏2反映出来。

　　然而，看最近几年的中国海外投资头存表，我们还看不出有什么太大的异常。

　　误差与遗漏2并没有明显的趋势性变化。虽然有些年误差与遗漏数额较大，但我们知道那是由于统计口径变化造成的。

　　2016年海外投资头寸表中的误差与遗漏2不但没有显示资本外逃，反而显示海外净资产出现了额外的增加。这种情况同我们的感觉存在较大差异。

　　我们知道，在最近几年一些中国企业的海外并购活动十分活跃，其中的一些并购活动存在明显的资本外逃嫌疑。

　　一方面，误差与遗漏2没有显示明显的资本外逃趋势，另一方面，现实中相当多的资本在流到境外之后并未形成会为中国带来收入的中国海外资产。

　　这个矛盾的存在使我们不得不怀疑中国的国际投资头寸表统计数字不可靠。考虑到海外资产审核的困难和时滞，出现这种情况应该是可能理解的。

　　中国的海外房地产投资现状

　　为了进一步说明资本外逃的严重性，下面说说中国人在海外购买房地产的状况。

　　由于在官方统计中没有相关资料，我们只好依靠外国的非官方材料。当然，其可靠性是应该存疑的。

▲图11：中国人海外买房的地理分布。

　　图11是外国有关机构统计的中国人海外购买房的地理分布，蓝色是美国，占33.5%。按城市来看，在悉尼买的是最多的。

　　那是最适合华人居住的地方，在那里买房子没错。还有温哥华，这是我认为第二好的一个城市，美国好的城市我不大知道。

　　这是一个地理的分布，这是前两年的数据。

　　2017年中国购房者排名前10位的国家分别是：美国、澳大利亚、泰国、加拿大、英国、新西兰、德国、日本、马来西亚、西班牙。2009年到2015年中国人在美国购买了价值 1千亿美元的房地产。

　　据说，在美国购置的房地产占中国人海外房地产购置的1/3，这样推算，中国海外房地产购置的价值是4千亿美元左右 。

▲图12：中国人海外购房与其他国家的比较。

　　跟其他的国家来比，中国人在海外买房子是在2013年以后急剧增长，图12中的红线显示了别的国家是往下走的，咱们上去了。

▲图13：大部分华人买的是独栋别墅，而且现金支付。

　　我看了一些照片，一群澳大利亚人举着旗子“中国人不能在我们这儿买房子，你们把房价抬上去了。”

　　所以有些反华情绪不是偶然的，你把人家物价和房价抬上去了。

　　在美国，大部分华人买的是独栋，其中有69%是用现金支付的。中国人有钱，首先独栋别墅，然后是联排别墅，然后是公寓，然后是商业地产。

▲图14：中国与其他国家在澳大利亚的房地产投资比较。

　　上图是在澳大利亚的房产投资，这里包括了美国、英国、中国、非中国的亚洲国家和其他的国家，黄色是我们的中国，中国跟英国比，英国是小小的一块。

▲图15：某中国人在2017年花4千万美元在澳大利亚买的豪宅。

　　这是2017年9月份我从网上找的图片，中国人在2017年花了4千万美元在澳大利亚买的，地点都有。

据外国金融机构JLL Global Capital Flows估计，2016年中国人在全球购买不动产共计330亿美元，比2015年增加了53%。

　　2016年中国已经加强资本管制了，但仍然有越来越多的红旗飘扬在海外豪宅区中。

　　五、结语

　　还是需要强调，在过去三十多年的对外经济政策，中国取得了举世瞩目的成功，成绩是主要的。

　　但也应该看到，由于历史的原因和政策调整的滞后，中国国际收支出现了一些不合理的地方。

　　近几年来出现的一个严重问题是： 累积的经常项目顺差和海外净资产增长缺口巨大。

　　对国际收支平衡表和国际投资头寸表上的两个缺口的分析显示，最近几年中国出现了比较严重的资本外逃。

　　自2016年以来，中国政府采取了一系列的措施抑制资本外逃，这种措施不但完全正确，而且是比较有效的。

　　但是，资本外逃的问题还是有赖于中国的经济体制、金融体系和汇率体制改革的进一步深化来解决，不能头疼医头，脚疼医脚。