估值持续分化反映产业结构调整，龙头最为受益

　　2017年医药版块继续龙头白马行情，整体持续分化，盈利能力强、增长确定性高的新龙头估值提升，但以化药和大型医药商业公司为代表的部分传统白马股则未提升。估值分化反映了新医改不断深入推进导致的产业结构变化。我们认为在2018年这一趋势将会在各个细分行业进一步演绎。

　　新政策、新格局、新资金带来研究新方法、新视野

　　2017年政策陆续推出，涉及从药品研发、生产、流通、到支付的全产业链，总体趋势是加速推进行业整合并向国际接轨，重塑医药产业格局；2016年以来IPO新股大量上市，二级市场标的格局改变，而行业增速维持10~15%左右，整体医药板块估值仍然不便宜，需要优选标的；海外资金瞄准稳健高成长龙头标的，引

　　领市场，未来需要重视从行业基本面出发，寻找长期前景明朗，估值尚可的滞涨龙头标的。新资金和新格局带来与国际接轨的新估值体系，如创新药估值、绝对估值等。成长性和确定性的核心在于未来竞争格局可预期，以及壁垒带来的稀缺性，应关注细分行业的长期逻辑而非短期增速。

　　细分行业价值重估，聚焦新龙头

　　格局重塑会导致成长性和确定性的双重不稳定，因此市场对于具备这两者，且未来竞争格局清晰的领域，都给以了充分溢价，以恒瑞为代表的创新药公司已经完成价值重估，以华海药业为代表的仿制药企业、以益丰药房、美年健康为代表的门店类公司正在进行重估，同时数据与流量带来的溢价也值得探讨。此外，业绩+估值驱动大市值个股上涨，二线龙头估值逐渐进入合理区间，值得重点关注。

　　投资建议：继续推荐具有确定性、成长性、稀缺性的细分龙头

　　医药零售未来主旋律是集中度提升，推荐老百姓、一心堂。医药批发推荐预计整合康德乐后效率提升的上海医药。医疗器械领域关注销售平台型公司以及化学发光龙头，推荐迈克生物、乐普医疗、鱼跃医疗等。医疗服务领域关注复制性强的连锁医疗机构，推荐美年健康等。血制品行业见底，推荐低估值龙头华兰生物，重组蛋白领域继续推荐竞争格局好、具有技术或市场壁垒的龙头企业长春高新、通化东宝等。港股方面关注最具创新优势和长线价值的H股。国信医药行业2018年投资组合包括(排名不分先后)：华海药业、恒瑞医药、康弘药业、通化东宝、长春高新、华兰生物、乐普医疗、鱼跃医疗、迈克生物、美年健康、老百姓、一心堂、上海医药。